emc易倍体育官方网站在私募行业期盼了10年之后，《私募投资基金监督管理条例》在近日正式公布了。这是私募行业首部行政法规，应该说是补足了私募基金监管方面的短板，也增加了私募基金法律制度的供给。《私募投资基金监督管理条例》的颁布，对私募行业会带来怎样的影响？对投资人投资私募基金又会带来怎样的新要求呢？南方财经全媒体集团股市广播请私募排排网旗下融智投资的合伙人、FOF基金经理胡泊博士来解读新法规的新亮点与新提法。

　　关珊：《私募投资基金监督管理条例》发布，应该说是在法规的层次上有所提升。原来是一个暂行办法，是由证监会在2014年8月以部门规章的形式出台了《私募投资基金监督管理暂行办法》。这次是由国务院来颁布，是一个管理条例，整个法规的层次是上升了一级的。这对私募行业的发展将带来哪些影响？

　　胡泊：首先这次颁布的《私募投资基金监督管理条例》是行政法规，相当于补全了私募相关的整个法律体系。

　　整个基金行业，包含私募基金，最主要的上位法律是国家层面的法律，即《基金法》，于2013年颁行，2015年修正。但是国务院层面的行政法规一直对私募来说属于缺位的状态。现在这一次条例的提出，实际上整体抬升了私募基金行业在整个金融行业里的法律地位。所以对于未来私募行业的合规发展，处于整个金融生态圈中的重要组成部分的法律地位，相当于进行了巩固。

　　另外对整体的法规体系的建设，也确实是慢慢地补足了各种短板。之前的法律既包含了国家法律，也包含了一些部门规章，还有一些私募基金自律规则，这次的行政法规相当于补全了整体的法律体系，后面我们也期待更多部门规章和自律规则逐步完善，整个私募基金行业会更加健康有序地发展。

　　关珊：证券市场的法律法规可以分为4个层次，第一层次是由人大制定并颁布的法律，第二层次是由国务院制定并颁布的行政法规，第三层次是由证监部门和相关部门制定的部门规章及规范性文件，第四层次是由交易所以及行业协会制定的自律性规则。

　　刚才胡博士也有提到这一次由国务院颁布的《私募投资基金监督管理条例》是行政法规，属于第二层次的法规。之前由证监部门颁布的部门规章及规范性文件是属于第三层次。所以这一次是明显从第三层次提升到了第二层次，法律地位是有所抬升的。

　　那么在这次行政法规颁布之后，将来会有哪一些与它相配套的规章制度有望逐步明确、逐步完善呢？

　　胡泊：我们认为未来的部门规章和私募基金的自律规则都会不断进行完善，会有相应的配套措施不断地推出。例如于4月28日推出的私募基金资管新规征求意见稿，这一部自律规则在未来可能会是最快推出的，也会是一部对整个私募行业产生重大影响的自律规则。这也算是配套的法律细则，有可能在可见的未来对整个私募行业产生比较深远的影响。

　　关珊：根据有关人士透露，证监会目前也在根据新颁布的条例去修订《私募投资基金监督管理暂行办法》，原来的部门规章及规范性文件也会根据最新的行政法规进行修订。那么在整体的法律规章层次越来越丰富完善的情况之下，我们也需要梳理一下目前阳光私募有关法规的一些要点。首先谈谈对私募管理人提出哪些义务要求呢？

　　胡泊：对私募管理人整体的要求是从“募、投、管、退”4个维度来进行详细的约束和规范。最主要的一个层面是合格投资者的约定，另一层面是对整个投资行为的合规性进行约束。最主要是这两个层面。

　　关珊：刚才提到的“募、投、管、退”都是与投资者密切相关的点。我们先来关注一下募集方面emc易倍体育官方网站，规范资金的募集有哪些要点是需要特别注意的呢？

　　胡泊：对于资金的募集层面最主要的是投资者的合格性与适当性。比如要求私募基金的投资者必须是合格投资者，需要遵循适当性的安排。

　　另外从私募基金的成立上来讲，不得绕过合格投资的约定，或者超过资管产品的募集人数的上限，以及对投资标的的合规约束，主要是这些。

　　例如，对于私募基金的募集来说，应当通过自行募集，或者通过国务院监督管理机构有作出规定的机构进行募集。我们认为未来可能像第三方平台、一些代销机构都会在这里面进行规定。

　　另外，私募基金的转让也只能向合格投资者进行转让，单只私募基金的投资人数不得超过法律规定的人数，即超过200人的上限。然后对于私募基金也不得对单一的融资项目成立多只私募基金来突破法律的限制，不得对私募基金的份额或者是所有者权益进行拆分、转让，以规避合格投资者的标准。

　　同时对合格投资者也有对资产或者收入水平的约束，投资者要具备相应的风险识别能力、风险承担能力，认购金额不得低于私募基金所限定的金额。这些都是有明确的法律规定的。

　　同时，私募管理人必须对投资者进行充分的风险揭示，要求投资者的风险识别能力与风险承担能力必须与私募基金本身的风险等级相匹配。

　　胡泊：在投资的角度上来讲，最主要是要求私募基金管理人必须合法合规。比如运用私募基金的财产进行投资的行为，必须以私募基金管理人的名义来成立账户，所投的企业或者其他基金资产必须注明私募基金的名称。对于各种交易的标的，不得用于经营，或者是变相的资金拆借、贷款等加杠杆的行为。

　　同时对于私募基金的投资层级，对嵌套有所限制。但是对于FOF（含创投母基金）可能不算是投资层级，而对于其他基金的嵌套行为有明确的约束。

　　另外，不得把投资管理的职权委托给他人。可以听取一些有证券投资基金法规定的基金投资顾问资格的机构的投资建议，但投资决定的行为必须由管理人作出。

　　对整个的投资过程要有健全的交易管理制度，对关联交易要密切关注，不得以基金资产与关联方进行不正当的交易或利益输送，且不得多层嵌套，对于整体的合规性是有明确的约束的。如果有涉及到重大利益关系的其他主体进行交易的时候，必须履行合同的决策程序，必须有相应的投资决策委员会的记录，以备保存。整个投资最主要的约束就是这些。

　　关珊：一些规范要求在过往的节目里有介绍。这里对于多层嵌套方面的要求，能不能再详细给我们分析一下？

　　胡泊：多层嵌套最主要的用途就是突破私募基金的投资人数上限，或者是对于投资标的的人数上限，同时也会有导致杠杆提升或者出现别的一些行为。所以法律已经进行了明确的约束，不得进行多层嵌套。但是像FOF（含创投母基金）或者是量化基金的募集层和交易层，这些约束可能就不在这个约束之内，因为它有明确的投资层级，而且投资的目的性是非常明确的，相对来说这些是可以给特例的，但对于其他类型的私募基金的约束会比较严格。

　　关珊：创投的母基金以及FOF基金，它是不算到多层嵌套的那个层级里面的，它们是被允许的。那对于其他的一般的基金，作为投资人该怎么样去判断它是否多层嵌套基金？

　　胡泊：对于投资者来说比较难以看得特别清楚，这更多是由托管方来解决与进行界定的。这个要取决于私募基金的合同的约束，即投资范围的约束，能不能投其他类型的私募基金，或者是其他的金融类产品，在这个层面可能有一些粗略的方向性的约束。然后在具体执行这个层面，更主要的是可能要有托管方出具的估值表，这些里面能够明确的看得到底层的资产。

　　关珊：在法律法规做了些调整且进行完善规范的前提之下，今后投资者在投资私募基金的过程中需要做出哪一些调整呢？

　　胡泊：从目前来看，投资者整体的调整并不太大，因为这次是相当于完善了上位法律。但其实相关的行业规则以及证监会相应的管理制度之前已经做了完善的约束，所以在执行层面并没有什么太大的变化。仅是增加了上位法律emc易倍体育官方网站，对于投资者来说各种法律权益得到了更有效的保障。

　　但是像资管新规、征求意见稿这些未来行业的约束性制度规章、规则，则有可能对私募行业产生一些影响，但更多是针对私募基金管理人层面，目前来看投资者层面并没有什么太大的变化。

　　关珊：主要是上位法律这一方面为投资人提供了更强的法律保障。另外我们也可以看到在新条例里面也增加了一些私募行业违法违规的成本。在“法律责任”的罚则里，它对没收违法所得、罚款之类，都有了比较明显的增加emc易倍体育官方网站。这相信对私募基金管理人、托管人以及从业人员都会形成更大更强的约束，从侧面也能够给投资人提供更好的保障。

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